2020-03-16   中國有色金屬報

我們知道，銅具備很強的金融屬性，銅價的走勢與經濟周期、通脹周期具備高度的正相關性。按照歷史經驗來看，在步入經濟衰退周期1~6個月之后，銅價上漲趨勢將會出現轉折，這一點在1990年、2001年、以及2008年的金融危機中都得到了充分的體現。

從目前的經濟形勢來看，從2018年開始，經濟增速就已經出現的明顯的放緩跡象，2019年經濟下行壓力更是不斷增加，大宗商品的價格也在這一階段呈現下降的趨勢。雪上加霜的是，2020年初新冠肺炎疫情首先沖擊中國，隨后疫情又向海外蔓延。3月初，原油暴跌“黑天鵝”事件來襲，由沙特掀起的原油價格戰導致國際油價暴跌兩成以上，原本就十分脆弱的資本市場愈發敏感，全球股市一片下跌。由于原油和銅都是工業生產中重要的原燃材料，國際原油的價格和銅價之間呈現正相關性，而經濟周期的變化也會影響原油和銅的需求，因此，原油價格的下跌對銅價也造成了比較大的壓力。

短期來看，疫情蔓延加上國際油價暴跌對于全球經濟的打擊是顯而易見的，3月9日，銅價已經跌破了底部支撐位5500美元/噸，并且還有繼續探底的趨勢。2月份的各項經濟數據在疫情的沖擊下已經出現了斷崖式的下滑，加上長期的經濟結構又是處于一個下行的周期，IMF預計2020年全球增速甚至要低于2019年2.9%的水平。在目前嚴峻的經濟大環境下，2020年宏觀層面對銅價的支撐力度將進一步減弱，同時還要警惕經濟形勢惡化的風險。

2020年銅產業運行情況分析和預測

2020年，全球銅精礦市場供給格局將逐漸由緊向松過渡。據測算，2019年銅礦擴產計劃預計共新增產量銅精礦37.5萬噸，這些項目在2020年預計仍有30萬噸左右的產能釋放。2020年的擴產項目預計可新增銅精礦產量達69萬金屬噸左右。即使這些新增項目的達產情況可能會小于計劃產量，但總體而言，在2020年銅礦端供給情況將會得到一定程度的緩解，尤其是下半年以后。

2019年，中國冶煉企業全年精煉銅產量在871.9萬噸左右，2020年一季度，受到疫情的影響冶煉企業面臨硫酸脹庫的問題，短期內精煉銅的產出出現了一定下滑。中長期來看，中國仍就處于冶煉產能擴張的階段，2020年仍舊有40萬噸左右的新增產能要得到釋放，在硫酸壓力下資金能力不強的企業可能要被迫讓出一部分市場份額，但是行業內的老牌銅企，如紫金、江銅、銅陵等都有自己的礦山，自有礦的毛利率都很高，所以不管是出于營收目標的考慮還是市場競爭的考量，減產都不算是一個長期的最優解決辦法。隨著交通運輸的恢復和硫酸下游的企業陸續復工復產，在新增產能與份額吞并的環境下，2020年，中國精煉銅產量預計不會有明顯的下降，甚至可能保持小幅的增長，預計全年的產量在900萬噸左右。

2月份，在疫情的影響下，銅下游加工企業的生產情況都受到了比較大的影響，大部分企業直到2月下旬才開始復工，訂單量出現了明顯的下滑，因此復工后的復產情況并不理想，2月份整個銅材企業的綜合開工率只有30%左右。細分來看，銅桿企業受到影響較大，由于員工到崗不足、訂單消費不佳、成品庫存積壓等問題，2月的產能利用率不到25%，銅板帶企業產能利用率在37.5%左右，銅管企業為40.5%，銅棒企業因為廢銅原料的問題開工率更低，只有27.56%。進入3月，加工企業的生產情況有了一定的好轉。據調研顯示，南方地區銅材生產企業基本上已恢復生產，3月份產能利用率預計可以恢復到60%~70%的水平。另外，企業3月的訂單情況也已經出現了明顯的好轉，雖然相較于往年終端需求仍然偏弱，交貨期也有延長，但是3月中后旬之后終端消費有望恢復正常，預計在一季度末到二季度初，銅材的消費將迎來一波小高潮。

廢銅方面，目前國內廢銅市場由供給處于一個“假”的緊缺局面，廢銅的賣方銅價大幅下跌而捂貨惜售，廢銅的實際供給并沒有減少，只是儲存在倉庫沒有銷售。從實際的供給來看，2020年一季度，廢銅批文總量已經達到30余萬噸，這個數字相較于去年全年56萬噸的總量來說還是比較充足的。而且去年進口政策的調整導致中國廢銅進口量下降顯著，這些減少的廢銅并沒有消失，只是轉移到了東南亞和東亞的一些國家。最近一年，馬來西亞、泰國、日本等國的廢銅儲量都有了明顯增加，今年，這些國家生產的銅錠、黃銅錠、粗煉成的黃銅棒等廢銅粗加工產品預計將會逐步進入中國市場，這將對精銅的消費形成一定沖擊。

目前，銅價面臨的主要上行壓力就是來自于庫存和消費兩個方面。截至3月6日，全球銅庫存已經從歷史的低位的24萬噸位置攀升至42萬噸左右，主要還是受到疫情的影響。按照往年庫存的規律來看，過去幾年在春節之后都會進入累庫的階段，這是一個正常的市場規律。但是今年，由于春節時間比往年都早，加上疫情的影響導致冶煉廠發貨困難，所以今年累庫的時間要明顯提前，累庫的幅度也已經超過2019年的水平。受疫情的影響，今年下游消費恢復時間要明顯滯后一個月以上，3月份，大多地區的交通已經恢復正常，下游加工企業也在逐步恢復生產，消費端正在緩慢恢復。預計一季度末庫存的拐點可能會出現，屆時庫存將會進入去庫的階段，銅價的壓力也會得到一定的緩解。

終端消費方面，由于疫情的影響，經濟下行壓力進一步增大，國家逆周期調節的力度正在不斷加大。空調家電行業庫存壓力較大，汽車上下游產業鏈受全球疫情擴散的影響較大，預計難以為銅的消費提供較大增量。房地產行業雖然復工時間大幅延后，但今年的房地產政策預計將中性偏松，竣工好轉刺激銅消費的邏輯預計在下半年可以得到兌現。疫情之下，電網投資正在不斷加碼，2020年全年的投資規模預計將超過預期的4080億元，同時基建投資的加碼也將成為銅消費的新增長點，尤其是在特高壓、充電樁、泛在電力物聯網等“新基建”方向，都將為銅消費提供新的增量。在疫情的影響下，銅消費端經歷了一段黑暗的停滯期，但是復蘇的曙光已經出現，預計銅消費將在二、三季度迎來回暖。

2020年銅價走勢預測

整體來看，不管是從供給層面還是需求層面，2020年銅價面臨的壓力都比較大。一季度的價格已經因為疫情的影響跌到了底部區間，3月初又遭遇原油價格大幅下跌的事件，銅價再次探底。當前宏觀面不確定風險仍舊偏高，一方面海外疫情的風險仍然需要警惕，雖然國內疫情已經得到了比較有效的控制，但是日本、韓國、意大利等國都是制造業大國，疫情在這些國家不能在短時間內得到有效控制的話將對全球經濟造成嚴重的影響；另一方面還要關注原油“黑天鵝”事件的后續進展，原油的價格走勢和經濟情況密切相關，如果價格戰長期持續的話全球的經濟政治格局都會發生重大的變化。

雖然筆者預計消費會在二、三季度開始恢復，但是能否恢復到正常水平還具備很大的不確定因素。因此，銅價在二季度或將繼續維持在低位的震蕩區間，相較于一季度整體重心可能稍向上移動。

三季度，銅市將迎來“金九銀十”的旺季，如果房地產市場竣工速度如預期般回暖，同時在國家調控政策的刺激下，銅終端消費有望得比較大幅度的提振，終端企業的庫存壓力也將得到緩解，銅價可能會開啟反彈趨勢。

四季度，主要關注全年各項指標完成情況，若宏觀環境在經濟手段的刺激作用下逐漸改善，銅價還有繼續向上的動力，但是預計難以達到去年的高點。